南方基金王玉娇:医药行业的调整即将结束 现在是布局和看好三大方向的好机会
根据王正觉的分析，药品未来的市场价值还有很大的空间。医药行业处于创新初级阶段，未来整个行业的行业趋势关键词仍在创新。她认为，医药行业的调整已经结束，现在是明年的好时机。
策划/冯立启
最近受带量采购等政策影响，医疗器械等板块大幅调整，医药类股一直低迷。明年医药行业的投资逻辑会发生什么变化？医药股可以开始上车吗？大地震后，哪些轨道段机会更好？腾讯金融邀请南方医疗保险基金经理王正娇、东兴证券医药行业首席分析师胡博新、东兴证券林莎共同探讨医药类股的投资逻辑。
王玉娇，2015年8月加入南方基金，负责医药行业研究；2018年7月27日至今，担任南方医保基金经理。曾在深圳泰时投资、深圳汉芯资产、上海商亚投资、招商局基金工作，担任研究员、助理基金经理、高级研究员。
本期《云端策略会》，王正娇分享了她对医药行业的最新看法。她认为医药行业有四个重要特征。
在第一是长期成长确定性非常强,对医疗保健的需求相对刚性，主要是由于人口老龄化和发病率上升。在过去的十年里，整个医药行业的市值从不到4000亿增长到现在的7.5万亿左右，在整个市场的市值从3%左右增长到10%左右。
第二，业绩确定性非常高.在过去的十年里，医药行业的数量仅次于银行。
第三，行业投资机会比较丰富.既有部分消费属性的投资机会，也有部分技术属性的投资机会。药品的消费属性主要是由于人们对医疗的刚性需求，给这个行业的企业带来了相对持续稳定的现金流。医学具有科技属性，因为随着疾病谱的不断变化，有必要进行创新，以开发新产品或新的治疗技术来满足未满足的临床需求。
第四，医药行业的专业性比较强.随着HKEx和科技创新局放开上市条件，一些创新型医药和器械公司的投资机会也大幅增加。因此，对投资的专业要求进一步提高。
她预测，医药行业未来的增长率仍将保持在10%-15%，其中龙头企业和部分具有创新能力的公司的增长率将明显高于整个行业。未来十年，医药行业在GDP中的比重和医药板块在整个资本市场中的比重将继续大幅上升，因此该板块具有很大的投资机会。
【对话实录】
1、医药行业正处于创新的初级阶段，未来市值还有非常大的空间
林莎：医药股兼顾了科技和消费的双重属性，也是国内外市场牛股诞生的摇篮。目前医药行业发生了哪些变化，值得我们关注？
王峥娇：回顾了整个国内制药业。2015年以来，中国食品药品监督管理局开始改革，医药行业进入创新时代。当时国家食品药品监督管理局出台了加快药品审批等一系列政策。2018年，医保局成立，通过收缴仿制药、加快创新药物纳入医保谈判等一系列措施，加快医药行业供给侧改革，迫使行业创新和产业升级。所以，这几年整个医药企业研发的支出是大幅度增长的，国产新药的临床申请数量、获批数量，都出现井喷式增长.
今年，医保局进行了第一批高值耗材征集，预计医疗器械耗材也将进入加速变革期，类似于t
创新会成为医疗器械这个板块的重中之重是一场供给侧改革，推动了产业升级。医药未来市值还有非常大的空间，医药行业正处于创新的初级阶段，未来整个行业的产业趋势关键词还是在创新的一些大品种逐渐在中国上市，用于进口替代。药品跟器械耗材领域是一个相对政策免疫属性和消费升级属性，所以它仍然是一个相对长期乐观的子行业疫苗领域
医疗服务。
自今年8月以来，2,制药行业经历了明显的调整。主要原因是什么？从目前来看，调整结束了吗？
从年初到12月9日，、医药板块调整已经趋于结束，现在是布局明年的好时机,中信制药的增长率为41%，投资者真是坐过山车。从1月到7月，制药行业的表现令人瞠目结舌。由于疫情的影响，大部分行业受到重创，医药行业的需求相对刚性，部分品类也受益于疫情，所以在整个市场上具有明显的比较优势，所以表现非常好。
自7月中旬以来，整个医药行业都在不断调整。特别是11月医保局组织首套耗材归集后，该板块进一步下跌。我们认为这种调整主要有四个原因：林莎：;在王峥娇：,由于中国疫情得到很好的控制，顺周期行业的投资机会引起了市场的极大关注。相对而言，前期有较大增长的医药行业的比较优势开始减弱，很多资金逐渐退出医药行业。这个因素是这次调整的核心因素。
第一，确实前期涨幅是比较大，存在调整需求第二，比较优势在逐渐弱化.
第三，年底一般医保政策比较多.7月以来的调整不仅仅是针对医药，也针对一些风险偏好相对较高的板块，比如TMT，在整个市场的风险偏好走下坡路后，已经进入调整阶段。
一些降价控费政策也影响了板块投资情绪.第一，从这波下跌来看，医药行业这些公司的基本面根本没有改变，业绩持续改善。
二是根据第三季度报告披露，机构持仓和部门交易比例大幅下降。由于基金第三季报持仓时间是9月30日，11月后期进一步落实政策，有可能现在整个基金医药板块的持仓已经跌了不少，交易情绪处于稳定状态。
第三，经过之前的调整，行业内部分优质上市公司的估值也进入了历史估值中心，相对合理。
第四，市场整体风险偏好下行目前看，我们觉得这个板块的调整已经趋于结束了，现在是比较好的布局明年的时间段
明年和今年3医药行业的整体投资思路有什么不同？
2020年、明年医药行业投资会回归常态，继续关注赛道和业绩兑现情况整个医疗市场将以疫情为主。由于疫情原因，全球流动性比较充裕，大家对医药都很重视，所以上半年医药行业呈现出普遍的增长，很多小收益也涨得很好，尤其是与疫情相关的物资公司大幅增加。
林莎：尊重整个行业的趋势，并根据这个行业的趋势进行投资。例如，在创新药物和医疗器械等公司，政策的边际影响力不断增强。
然而，基于这些政策的影响和对公司在这些领域的增长逻辑的系统修正，估值已经反映了政策的预期，王峥娇：
因此，明年的投资将继续关注整个轨道的重要性。例如，医疗服务和CXO等政策性免疫公司的繁荣程度相对较高；另一方面，注意一些公司基本面和业绩的实现。如果有些成绩实现了，只要真正有竞争力，成长了，就能获得更好的回报。
站在现在看明年，随着疫情的影响逐步弱化，整个医药行业投资还是回归到它的一个常态思路上来。医药内部各个细分行业之间估值分化非常巨大。
4,你能分享一下你对收购政策未来趋势的判断，以及由于这项政策，制药行业未来会发生什么变化？
、集采政策肯定会持续常态化推出，利好创新能力强的企业:在投资医药的过程中，政策的确是一个重要的干扰因素，但我们不应该孤立地看待政策，而应该着眼于更大的背景。医药行业长期增长的驱动因素是什么？是老龄化和发病率的上升。医疗需要持续快速增长，但医保资源有限。如何解决旺盛的需求和有限的缴费成本之间的矛盾，是近年来医保局改革的出发点。
林莎：.
在这一前提下，我们着眼于整个医疗行业的改革，通过集中采购改革药品和高价值耗材的供应方，迫使企业减少重复的R&D投资，增加一些临床疗效和创新明确的R&D投资，促进整个行业的升级。王峥娇.
所以，要理性看待这个政策，医保控费其实并不是为了打压医药行业，并不是为了不花钱，而是为了更好的花钱，更有效率的花钱，满足人民群众对新药、新医疗方式不断增加的需求.因为我们看到，在目前中国2万亿左右的药物终端销售中，创新药物现在约占5%-10%。与美国、日本、欧洲等发达国家和地区相比，创新药物的比例一般在70%以上，甚至达到90%。未来，创新药物在我国医疗保险支出中的比重仍有较大的提高空间。这也是为什么医保要继续控制收费，或者抑制重复的药物研发支出，然后鼓励企业去做的原因。
未来我们集采政策肯定是仍然会持续进行常态化的推出对于竞争格局不好的品种，或者企业研发创新能力差的企业负面影响肯定会持续显现，相应我们就更看好具有创新能力的一些企业
明年5制药行业最有希望的三个细分市场是什么？
、看好创新药、疫苗、医疗服务三大细分赛道第一，林莎：.具体来说，像CXO(包括CMO和CRO)这样为R&D制药提供辅助支持的公司，包括整合原材料和制剂的公司，这些公司代表了整个药物的先进制造。我们认为未来十年这类公司在全球的崛起是必然趋势。这个背景其实是中国制造业在医药行业崛起的一个投影。
第二，我们认为，虽然短期内对创新药物的定价体系存在一些担忧，但从长期来看，创新肯定是制药行业最大的行业趋势。王峥娇：.
第三，刚才反复提到的疫苗。近年来，国产重型疫苗产品逐渐落地。比如国产13价肺炎疫苗、2价HPV疫苗等。现在已经上市，9价HPV疫苗也进入了后期临床阶段，所以疫苗本身也逐渐落地重品。像这次新冠肺炎传染病爆发一样，疫苗也是终极武器。如果要达到群体免疫的效果，至少70%的人口需要接种疫苗。从全球来看，新冠肺炎品种的市场需求至少超过2000亿。总的来说，疫苗行业的需求是巨大的。
从行业供给方面来说，行业壁垒比较高。一是R&D周期相对较长，通常超过十年。另一方面，整个生产过程中对质量过程的控制也要求很高。所以在整个疫苗领域，无论是国内还是国际上，疫苗公司的数量都比较少，所以竞争格局比较好。在制药工业里主要有两个方面，一个是先进制药企业的全球崛起，还有一个方向就是国内的创新升级.
在设备耗材领域，今年开始了第一次高消耗集中采购，未来在设备耗材领域也可能会规范有数量的采购模式。所以随着创新药获批大潮持续的发展，未来的投资机会还是比较丰富的.
另外，2021年疫情过后可以重点关注所以，疫苗条线也是比较好的。
在中短期，可能板块投资会向医疗设备、化学发光等集采压力相对较小，并且进口替代空间比较大的领域去倾斜。但长期看，创新跟国际化还是器械耗材领域对冲控费压力，龙头企业向大市值公司成长的最终路径,相对而言，医疗服务一直是政策免疫的一个领域，它受益于消费升级，增长相对明显。所以还是比较好的配置选择。
医疗新基建对于大型医疗设备领域持续的拉动第三个重点关注的是医疗服务
6,的制药行业壁垒很高，所以很难选择股票。能否分享一下你在医药行业的投资策略和选股逻辑？
、投资医药行业两大关键：握整政策导向，寻找壁垒更高的公司医药行业的壁垒相对较高，因为它的专业知识相对较多，尤其是涉及一些创新产品，知识每天都要不断更新，然后整个行业内的投资机会更多，相对分散。
但是如果能把这些专业因素抽象出来，回到商业模式的底层逻辑，其实医药行业和其他行业是差不多的。
大方向，我们觉得要把握两个要点。因为林莎：的医药行业具有相对的社会价值，其社会影响也比较大。所以在政策的影响下，控制会更加明显。
这几年我们也看到了一系列的政策，集中带量征收，医保协商，加速审核。其实我们都想把整个行业往更好更可持续的方向引导，所以需要理清和把握这个行业的走向。
王峥娇：.在这种投资中，我们可以获得相对较好的回报，因为医药行业的投资机会更多，细分化程度更高，专业性更强，所以我们可以看到，这几年的结构分化也相当厉害，基本上这三年的全股都远强于指数。
另外，第一把握整个产业的政策导向。.因为医药是一个长期增长的行业，不适合做周期带。选择一个让你舒服的基本配置盘。比如你有100元和20元作为长期不动的基本盘投资医疗基金。在这个基础上，可以根据政策的节奏增减仓位。这些是投资医药的更好方法。
