咏梅默认连环爆炸！很多金融机构都被调查过 跟结构性债券发行有关？
咏梅煤业的违约事件继续发酵，许多金融机构卷入其中，或许是因为长期以来备受批评的债券市场“结构性债务发行”。
作者|雷震
来源|债券市场观察
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许多金融机构因咏梅违约而受到调查
拔出萝卜带出泥！咏梅集团违约后，余震仍在继续。
11月19日晚，交易商协会发布通知，称对咏梅集团债务融资工具相关中介机构发起自律调查。
图片来源：经销商协会网站
交易商协会表示，在对咏梅集团进行自律调查和对多家中介机构的采访过程中，发现兴业银行、光大银行、中原银行等主承销商以及中国信用评级和西格玛会计师事务所涉嫌违反银行间债券市场自律管理规则。
根据《银行间债券市场自律处分规则》等相关规定，交易商协会将对相关中介机构发起自律调查。
就在昨天(11月18日)，交易商协会刚刚发文称，海通证券及其相关子公司在咏梅集团自律调查期间涉嫌违规发行咏梅债券。
根据上述通知，海通证券及其相关子公司被发现涉嫌违规协助发行人发行债券，涉嫌操纵市场等违规行为，涉及银行间债券市场的非金融企业债务融资工具和交易所市场的企业债券。
根据相关规定，交易商协会将对海通证券及其关联子公司进行自律调查。如果在调查中发现相关机构存在操纵市场等不良行为，涉嫌扰乱市场秩序，协会将进行严格自律，并移交相关部门进一步处理。
18日晚，海通证券回应称，将积极配合自律调查相关工作，严格执行交易商协会《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》的相关要求，及时履行信义务。
是什么让很多金融机构遭遇自律调查？一切都要从咏梅集团10亿元超短期金融违约说起。
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咏梅的234亿元债券尚未到期，正在寻求延期
10月底以来，债券市场频频出现“黑天鹅”，盛京能源两次PPN违约，青海SDIC永久债券永久化，华晨集团首次违约.直到最近，咏梅集团的债券违约，资本方的恐慌达到了高潮。
咏梅集团是河南省大型国有煤炭企业，由河南能华集团100%控股，实际控制人是河南SASAC。在10月16日的信用评级报告中，咏梅集团的信用评级仍为AAA。
11月10日，咏梅集团宣布，由于流动性不足，“20咏梅SCP003”到期不能足额还本付息，构成实质性违约，涉及本息金额约10.32亿元。
外界质疑，10月20日，违约前不久，作为AAA评级主体的咏梅集团发行“20咏梅MTN006”，主承销商为兴业银行。截至今年9月底，咏梅仍有469亿元人民币的货币资金。
据债券市场观察，11月13日上午10点，河南能华集团召开债权人会议，讨论违约后续事宜，部分债权人在会上情绪激动。
在交易商协会的介入下，咏梅控股于11月13日向固定收益产品应收利息支付账户支付了“20咏梅SCP003”应付利息32，385，200元，但本金仍未结清。
据caixin.com透露，光大银行总承包商“20永美SCP003”私下询问持有人是否愿意将债券延期270天。咏梅集团还询问持有者是否愿意延长有效期
根据招股说明书，如果咏梅集团未能在11月24日前支付“20咏梅SCP003”本金，将引发交叉违约，将咏梅集团的存续债务和河南能华集团的债券纳入违约债务。
数据显示，截至11月19日，咏梅集团共有23只债券，总规模为234.1亿元，其中120亿元将在一年内到期。明年之前要交4张10亿人民币的短期融资券和1张10亿人民币的短期融资券。
图片来源：企业预警通行证
离11月24日只剩下五天了。债券展期计划能通过吗？我们很快就会知道的。
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结构性债券发行？经销商协会拍摄
与此同时，外界也开始关注咏梅集团的债券是否“结构化”。
请注意，咏梅集团在10月20日发出“20咏梅MTN006”后迅速毁约。11月12日，银行间市场交易商协会网站显示，该协会对发行人及相关中介机构发起自律调查。
经过一周的调查，交易商协会在11月18日和11月19日的通知中披露了最新的调查进展：海通证券、兴业银行、光大银行、中原银行等金融机构以及程心国际、西格玛会计学院等评级机构受到自律调查。
值得注意的是，除了披露咏梅的自律调查进展外，11月18日，交易商协会还对龚景集团债券“结构化发行”发出了第一笔罚款。
交易商协会表示，龚景集团在发行“18龚景SCP003”和“18龚景SCP004”中，通过相关资产管理计划，以直接购买或承诺上市后回购的方式，主导发行了两种债务融资工具，破坏了市场秩序。
也是在11月18日，交易商协会发布《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》，称严禁债券发行人“自筹资金”，严厉打击“结构化发行”违规行为。
图片来源：经销商协会网站
几件事重叠，造成市场普遍投机。一些券商在接受《债券市场评论》(ID: Bond Review)采访时表示，海通证券和其他金融机构受到了自律调查，“可能是因为它们帮助咏梅从事结构化发行。”
据Caixin.com介绍，余能华集团和咏梅集团的结构性产品超过130亿元。“主要原因是利用债券反复质押和释放杠杆，从而大规模滚动；海通证券资产管理是最重要的机构之一。
所谓结构性债券发行，一般是指资质较弱的民营企业和当地评级在AA以下的融资平台为成功发行债券而开发的一种新的债券发行模式。
从具体操作方式来看，结构性债券发行主要有三种模式：发行人购买平级资产管理产品、发行人认购劣质资产管理产品、发行人购买债券质押融资。
图片来源：西南证券研究报告
西南证券研究报告指出，这种操作高度依赖于资本市场的流动性和对质押品的接受。在流动性紧缩时期，这种操作可能会出现问题。
一位债券圈人士观察债券市场：“结构性发行相当于给投资者挖坑，看似对发行人有帮助，实际上是对发行人有伤害。这是饮鸩止渴，进一步放大债务危机。”
2019年底，上海证券交易所发布文件，要求发行人在发行过程中不得直接或间接认购自己的债券。这意味着官方禁止在交易所债券市场发行结构性债券，但实际上现有的结构性债券大部分仍在银行间市场流通。
今天，交易商协会已经在11月18日和11月19日发布了四份文件，外界认为这是开始打击结构性债务发行的信号。
由此可见，AAA主体咏梅集团的违约不仅影响了投资者对短期债券市场的信心，而且对国内债券市场的改革也具有深远的意义。如何看待「结构性债券发行」？欢迎在文末留言。