科技股的消费股可以继续投资吗？基金经理告诉你最新的配置指南
不断有人问王翔，你管理的两只基金产品风格完全迥异，到底有什么不同感觉？过去一年来，王翔反复思考形成的结论是“看科技股青春年少，陪消费股慢慢变老”
王翔，拟出任银华乐祥基金经理
《投资时报》记者邓伟
虽然科技股和消费类股在过去两年一直是a股市场的主要投资品种，但许多深入参与其中的基金经理因其出色的表现而脱颖而出。
然而，“成功总是相似的，但通往成功的道路是不同的”。《投资时报》记者注意到，银华基金的“85后”基金经理王翔和大多数同行走在了一起，差别不小。作为公募基金行业少有的既能涵盖消费又能涵盖科技的基金经理，王翔遵循自己的认知，不断总结和升级自己的投资方法论，至今保持着相当不错的战绩。
为什么科技和消费这两个完全不同的领域的投资可以是包容性的？王翔的投资研究框架中隐藏着哪些谜团？带着以上疑问，记者《投资时报》日前进入银华基金，开始与王翔对话。“看到科技股和消费股一起年轻，一起老去”，也许这是王翔这十年来积累的最真诚的告白。
将科技与消费投资兼容并蓄
从清华大学毕业后，王翔加入了银华基金10年。在担任研究员和投资助理期间，逐渐从最初对消费行业的研究扩展到对媒体、TMT等科技领域的研究。王翔的能力圈集中在消费和科技部门，主要根据行业和公司的根本变化进行投资。
从2016年底开始，王翔正式管理公募基金产品。目前管理的两个主题基金是银华农业产业和银华体育文化。前者侧重于大消费投资，如农业、餐饮等。这一直是重点位置，而后者有更多的媒体、电脑等行业，主要投资TMT等等。
《投资时报》记者注意到，技术和消费是近两年市场的主线，这使得许多基金经理主要持有技术和消费类股，但他们的具体做法不同。
比如有的基金经理有一套覆盖整个市场的投资框架，会根据框架选择符合要求的技术类或消费类股票来构建投资组合，在不同的基金产品中基本复制投资组合；此外，有些基金经理是深度技术爱好者或消费者。前者的投资风格是追求科技股的灵活性，后者追求消费股的稳定性。两个投资框架基本不兼容。因为这几年是科技股和消费股的大时代，以上两类基金经理都取得了不错的成绩。
相比较而言，一个有趣的现象是，能够兼顾消费和科技的公募基金经理候选人非常少，王翔是一个特殊的例子。而且跟市面上很多管理多个基金产品的基金经理，风格都差不多。区别在于以上两个王翔管理的产品没有一个是重叠的。
“我的产品思维可能和某些同行不一样。我用两个基金产品分别布局技术和消费两大方向，产品之间基本没有股票重叠。这是因为，经过几年的运营，我逐渐发现，虽然技术和消费有共同点，但是很难用一个框架来比较和选择。把它们放在一起比优点和缺点都难。还不如分开。来投资。”
按照他自己的迭代投资方法论，从数据来看，王翔至今保持着不错的战绩。
银河数据显示，以投资和消费为主的银华农业产业在2019年长期引领基金行业，获得全市场第一优排名。自2017年9月成立以来，截至2020年12月6日(下同)，银华农业产业累计收益率达到119.58%，同期普通股票基金累计收益率为76.84%，沪深300指数累计收益率为32.57%。丰厚的超额收益；自11月份成立以来
《投资时报》记者在对比研究王翔所管理基金的各种数据时发现，其中一个需要特别注意的数据指标是，经过这几年的投资管理经验，王翔的专业性得到了机构投资者的信任和追随。截至2020年上半年，王翔管理的银华体育文化基金机构持股比例高达46.85%，银华农业产业基金机构持股比例也达到20.53%。
在过去的经验和积累的基础上不断总结和归纳，从而为以后的工作做出更好的规划和更好的升级，可能是所有“学霸”的本质特征。
王翔一直被人问你管理的两个基金产品风格完全不一样。有哪些不一样的感受？一年来，王翔反复思考，终于得出了“看科技股年轻，陪着消费股慢慢老去”的结论。
“消费类股具有稳定增长和复利的价值。需要的是时间。久而久之，他们慢慢成长，所以可以随着它变老；科技股年轻，爆发力强，极具弹性。另一方面，他们的格局可能不那么稳定。所以投资科技股比较累，因为要跟踪行业动态，做调整。但消费股一旦选定，总会持有，累积效果会更好。”
守住择时择行业择股三核心
为什么科技投入和消费可以包容？
《投资时报》记者了解到，就王翔的感受而言，他的投资框架、逻辑、思维都在随着时间的积累和锤炼而不断完善。在过去的一年里，他获得了很多升华。
“我个人认为，对于任何一个基金经理来说，他的客户要求他做好三件事，即时机、行业、选股。如果你把这三件事都做得很好，你一定会成为一名优秀的基金经理。我们一直在努力做好这三件事。”
王翔透露，在“时机选择”上，他们现阶段做得更少，“因为我们所有的产品都是相对收入导向的产品，他们的立场通常是中立的。从业绩归因分析，我的20%超额收益来自行业的选择，80%来自个股的选择。”
在“选择行业”方面，主要从两个纬度入手。一种是选择一个有长期竞争力的好行业，俗称“有鱼就钓鱼”。“某些行业的投资机会本来就比其他行业好，比如食品饮料和医药行业。与其他消费品行业相比，大牛股和大公司更容易出现在长期。在这样的行业，我们肯定需要把重点放在布局上。”
其次，通过景气度的投资方式，选择未来1-3年有上升趋势的行业，比如科技板块的景气度近几年持续上升。但在王翔看来，科技板块内部的子板块景气周期是明显的。与消费部门不同，它通常是稳定的，但经常充满变化。
那么，如何判断不断变化的繁荣呢？
除了日常跟踪，王翔透露，判断的依据主要来自两点：一是从产业周期的纬度来判断。所谓工业循环，就是技术循环。技术变革极大的推动了行业，比如5G，电动车，新能源。这些新技术极大地改变了市场结构；第二，生产力周期。科技板块和很多周期性股票一样，也是有周期性的。生产力周期也是一个值得关注的关键维度。
“如果你能正确判断一个行业的繁荣程度，那当然是最好的事情，你可以做出一个巨大的Beta。但如果你判断错误，我们也一定要有一些安全和反手的余量，个股的质感就是我们的反手。”
80%的超额收益来自个股的“选股”。王翔到底是怎么练出来的？
他告诉记者，重点是“好行业、好公司、好价格”，顺序是有讲究的。
“人们常说，好公司的定义是竞争格局更好的公司。我们添加了一个具体的定义。如果一家公司没有密切跟踪其月度数据，这意味着其竞争格局足够优秀。当然，在整个a股市场上，这样的公司很少，大多数公司需要依靠勤奋和努力来获得份额和增长。因此，对于一些竞争格局不够好的公司，我们将保持良好的数据跟踪。”
为什么把“好价钱”放在最后一单？
《投资时报》记者注意到，与许多关心个股价格的投资者不同，王翔及其同事对估值和价格的容忍度相对较高。“我们感觉这么多年a股市场的风格主要是投资繁荣。当一个公司的基本面趋势上升时，估值自然就上升了；当繁荣程度下降时，估值也会下降。换句话说，如果一家公司不景气，它的安全边际可能没有估值。如果它的繁荣程度继续上升，我们对它的估值容忍度将相对较高。”
四维度继续看好2021投资机会
王翔在讲话中对2021年股市的投资前景相当有信心。他透露，从银华基金团队的整体判断来看，明年的投资仍很有可能实现正回报。“虽然整个收入空间，或者说收入结果，肯定不会像2019年和2020年那么好，但我们相信正收入是有可能的。”
支持这一判断的依据主要来自四个方面。
第一，从资金来看，在“房无投机”的背景下，居民资金会继续流入资本市场，没有好的出路。
其次，从政策角度来看，由于近期的债务风暴等事件，解决科技或传统产业发展问题的直接融资将得到进一步重视，这也将促进股市的更好发展。
第三，从估值来看，虽然科技和消费板块龙头企业的股价和估值相对处于历史高位，但与2014年和2015年的牛市相比，其基本面尚未出现泡沫。同时还有大量的子板块和子公司，估值水平处于低位，使得整个a股市场的估值水平并没有特别离谱。
第四，结构性投资机会比以前更难，但依然存在。明年是十四五计划的第一年。随着一些政策的推广实施，会对市场产生积极的影响。
王翔透露，在消费方面，他更看好农业、餐饮、医药、家电、汽车等可选消费行业，如商业、服装、旅游等；在科技方面，他更看好媒体、电脑、电子、通讯、新能源等等。
喜欢向别人学习的王翔，不喜欢被贴上擅长投资某个领域或风格的标签。他希望自己的能力圈能够不断扩大，能够在各个行业和主题上获得超额回报。最新消息显示，他期待的机会出乎意料地来了。
《投资时报》记者获悉，王翔将担任12月7日推出的银华乐翔基金的基金经理。这只基金不仅可以覆盖a股和港股，还可以投资所有行业。这只基金和之前王翔管理的两只主题基金有什么区别？
王翔开玩笑说，之前三年管理主题基金的经验有点像练马步打沙袋的感觉，但是基本功。在三年的投资管理过程中，我们不用太关注整个市场的表现，只要在专业方向上有超额回报就可以了。对他来说，发行可以投资整个市场的银华乐翔基金，就像增加了自由搏击和自由搏击的机会，可以抓住任何可以抓住的投资机会。
“希望结合原两个产品积累的投资管理优势，善加利用，坚持生疏不做的原则，慢慢拓展能力圈，做出收益更好的产品。”